酒鬼酒于 8月 20日发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营业收入 7.09亿元( 同比+35.41%),归母净利润 1.56亿元( 同比+36.13%),与此前业绩预告一致。 上半年公司实现 EPS 为 0.48元。
   
业绩点评
   
内参终端持续发力,二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。 此前内参酒销售公司总经理王哲在内参 70周年纪念酒上市发布会中表示, 内参酒 2019年上半年已接近完成 2018年全年销售额,但从报表端来看,上半年内参实现收入增速为 56.13%,与此前我们翻倍的预测产生误差。 料上半年内参发货政策有所调整( 比如发货可能会有买赠活动),导致终端销售情况与报表端产生差异,而这也恰好解释了内参毛利率的下降( 1H19内参毛利率同比下降 2.87pct)。此外据我们渠道跟踪,酒鬼系列一季度尚处于去库存状态,而二季度进入补库存周期,酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长 40.49%。
   
费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长 60.14%。 上半年公司实现毛利率 77.59%,同比下降 0.76pct,预计主要由于内参政策调整所致,同时产品结构优化对冲一部分,使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为 25.70%,同比下降 0.82pct, 其中 1Q/2Q 分别为 26.16%/25.25%,分别同比+0.59pct/-2.23pct,其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降, 与我们此前预测一致,预计二季度广告费用有明显下降,利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升,管理费用率也同比下降 1.73pct,推动上半年公司归母净利润同比增长 36.13%,净利率同比提升 0.12pct。
   
内参价格有望拉升,结合酒鬼外拓,助力公司短期目标的实现。 8月 19日,内参酒价值研讨会在沈阳召开,会上推出的内参第一款纪念酒定价2999元/瓶。会上王哲表示,内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品,满足消费者个性化需求,拉升内参酒的价格表现。整体来看,在内参放量以及酒鬼外拓的推动下,全年收入端有望实现超预期增速,继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化,利润有望持续显现,全年不改利润修复态势。
   
盈利预测预计 2019-2021年收入分别为 15.49亿元/19.92亿元/25.25亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别 2.91亿元/3.78亿元/4.87亿元,同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应 EPS 分别为 0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 32X/25X/19X,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期