收入延续高增长源于高端内参和次高端新红坛高速增长
   
公司18年H1收入5.24亿元,同增41.3%;Q2收入2.59亿元,同增36.6%,淡季依然维持高增长。H1内参系列1亿元,同增41.7%;酒鬼系列3.5亿元,同增47.9%,其中新红坛同增57%,预计全年增长50%+。华中收入3.11亿,同增47%,主要由于省内核心店数量高增长;华北1.28亿元,同比35.8%。H1经营现金流量净额同增3074%,主要由于销售收现提升和应收账款、应收票据和其他应收款下降。H1净利润8.56亿元,同增31.6%;Q2净利润0.51亿元,同增13.5%,主要由于去年Q2非经常性损益大幅提升致使净利润基数较大。扣非后净利润Q2同增78%,超市场预期。H1扣非后净利率同增3.41个PCT至19.7%,主要由于毛利率提升和费用率下降:(1)H1毛利率同增1.41个PCT,主要由于产品结构升级和提价。(2)H1期间费用率下降2.1个PCT。销售费用率微增0.09个PCT,其中广告费大幅增长275%。管理费用率同降1.89个PCT。
   
省内渠道下沉省外渠道扩张,18年业绩有望延续高增长
   
省内下沉渠道至县级和开拓核心门店,预计18年省内签约门店将大幅提升,推动省内收入高速增长。省外下半年公司加快空白市场招商布局,加大央视广告宣传,省外收入有望加速增长。提价叠加产品结构提升有望推动18年毛利率较大提升。公司下半年将加大央视广告投放,且去年同期广告费基数较低,我们预计18年销售费用率有所提升,预计毛利率提升幅度将大于费用率提升幅度,公司18年盈利能力有望持续提升。
   
盈利预测
   
公司省内渠道下沉和省外渠道扩张有望推动内参和新红坛放量,推动业绩高增长。预计18-20年收入12.41/17.07/22.96亿元,增速41%/38%/35%,净利润2.73/4.04/5.82亿元,增速56%/48%/44%,对应EPS为0.84/1.24/1.79元/股,对应PE为25/17/12倍。维持买入评级。
   
风险提示
   
宏观经济增速放缓导致高端和次高端需求低于预期;次高端竞争加剧;公司市场推广费用超预期;食品安全问题。