酒鬼酒发布半年报,18H1公司实现营业总收入5.24亿元,同比增41.26%,归母净利润1.14亿元,同比增38.30%,扣非归母净利润1.03亿元,同比增70.77%。单季度来看,18Q2公司实现营业总收入2.58亿元,同比增36.60%,归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增77.96%,与此前业绩快报披露数据一致,符合市场预期。
   
评论:
   
收入符合市场预期,次高端及以上产品快速增长。18H1公司实现营收5.24亿元,同比增41.26%,符合市场预期。分产品看,高端内参系列实现收入1.02亿元,同比增41.73%;次高端酒鬼系列实现收入3.50亿元,同比增47.88%,其中高度柔和红坛酒鬼酒收入同比增57%,呈现较好增长态势,大单品优势明显。公司持续聚焦全国性战略单品内参酒、高度柔和红坛酒鬼酒,两大系列产品合计收入占比已达86.46%,同比增2.98pct,结构升级明显。低端湘泉系列实现收入0.48亿元,同比降14.09%,主要系公司将核心资源聚焦于次高端及以上产品,对低端产品投入相对不足。分地区来看,公司省内持续进行渠道下沉,推进终端核心店和售点网络建设,华中地区实现收入3.11亿元,同比增47.07%;省外聚焦核心战略市场,优化市场布局,华北地区和华东地区收入分别为1.27亿元,0.38亿元,同比增35.76%,33.28%,保持较快增速。
   
真实业绩持续高增,看好下半年持续改善。18Q2公司实现归母净利润0.52亿元,同比增13.55%,二季度环比增速放缓明显,主要系17年5月公司处置破产的酒鬼酒河南公司产生投资收益0.17亿元造成高基数。扣除此影响,18Q2归母净利润为0.46亿元,同比增77.96%,延续18Q1以来的高增速,显示公司高成长。18Q2公司毛利率75.76%,同比减1.99pct,主要系18H1湘泉系列毛利率同比大幅下降17.10pct,尽管湘泉系列占比约为9%,仍小幅拖累单季度整体毛利率下行。此外公司自2018年7月15日起,52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒分别提价22、20元,且只提出厂价,终端价不变,提价幅度在6%左右。提价将直接增厚公司利润,预计下半年业绩增速有望持续加快。18H1公司销售费用率26.51%,同比增0.09pct,其中广告费3082.55万元,同比增274.55%,主要系公司不断加大广告宣传,进行品牌打造,符合公司长远发展规划。
   
股权结构更加清晰,机制改革有望深化。2018年6月,公司完成控股股东国有股权划转,中糖物流和中糖华丰合计持有的中皇有限公司50%股权分步骤划转至中粮酒业投资,中粮酒业投资持有中皇公司50%股权,从而间接控制酒鬼酒31%股份,股权结构更加清晰。公司作为中粮酒业中唯一的酒类上市平台有望与集团深度合作。同时,公司不断加强公司薪酬考核机制和选人用人机制的创新和改革,分层推行绩效挂钩与超额利润分享机制,18H1公司销售人员的薪酬为2254.08万元,同比增75.80%,大幅提高了员工积极性,公司活力进一步释放。
   
盈利预测及投资评级:当前公司深度聚焦高端内参和次高端酒鬼酒系列,精耕细作省内市场,重点突破省外市场,预计下半年受非经常性因素影响减弱,同时,随着产品结构的持续优化,毛利率有望回升,盈利能力望有所改善。我们维持公司18-20年归母净利润预测:2.65/3.81/5.38亿元,对应PE分别为26/18/13倍。参考行业可比公司估值水平,给予19年20倍PE,对应12个月目标价23元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:全国化进程不及预期;食品安全问题; 宏观经济下滑。